来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(b也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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