金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个(g腰围88是多少 腰围88是多少码è)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)腰围88是多少 腰围88是多少码通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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