4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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